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中信證券明明:疫情會導致“滯漲”出現嗎?

2020-02-11 12:10 作者:中華財經網 來源:www.vnrlrr.tw 瀏覽:

  1月通脹略超預期,反映了春節錯位和新冠疫情的影響。對比非典時期物價體現出此升彼降的特點,食品項價格下滑、非食品價格呈現波動特征。預計本次新冠疫情將使得通脹短期維持高位、中長期延續下行趨勢。另一方面,雖然一季度經濟受到沖擊較大,但二季度隨著政策效果顯現和疫情逐步被控制,經濟可能企穩。所以,我們認為滯漲的情況并不會出現,今年宏觀經濟最大的特點是“節奏變化”,通脹和增長都會出現不匹配的階段,根據疫情、政策、供需的節奏來配置資產才是最優選擇。

  春節錯位和新冠疫情的影響下1月通脹超預期。1月CPI環比由平轉漲(1.4%,+1.4pcts),同比5.4%(+0.9pcts)略超預期,一方面原因是春節前食品需求上升的影響,另一方面是受疫情蔓延影響,部分地區部分商品供應短期出現緊缺,物流受阻、運輸成本增加等,帶動部分食品和非食品服務價格上漲。PPI方面,1月PPI同比增速0.1%,增幅擴大0.6pcts,略低于預期。

  非典期間CPI和PPI同比增速迎來高峰但環比趨于下滑。2003年1月CPI和PPI均創下較高增速符合春節前物價上漲的季節性規律;2月物價維持較高增速,更多是非典疫情快速發展情況下搶購所引發;3月份以后,搶購潮結束、居民消費需求快速走弱,而工廠的投資、生產并沒有受到明顯限制,居民消費品和企業工業品出廠價格均持續下滑。

  非典時期CPI:食品項下滑、非食品波動。食品項量穩價跌,反映了需求的走弱。非食品項的波動可以分解為三個方面,在不同階段分別發揮主導左右。(1)以中西藥品、防治用品和醫療服務的價格年初小幅上漲、在4月份疫情高峰迎來價格上漲高峰;(2)受疫情的影響,以文化辦公、體育娛樂、燃料等為代表的需求大幅走弱,拖累非食品價格;(3)由于非典期間并沒有明確的停工要求,投資增速仍然維持較高水平,其他受疫情影響較小的的品類符合2003年偏熱的基本面相符的回升趨勢。

  非典時期PPI:油價下跌的影響。2003年3月伊拉克戰爭打響,國際油價全線下跌,最大跌幅超25%,成為拖累PPI的主要因素。國內工業生產實際上并沒有受到明顯影響,企事業單位并沒有明確停工,鋼鐵行業產量所受影響不大,鋼鐵價格也在季節性特征下保持相對穩定的水平;化工產品產量增速有所下滑,但油價的大幅下跌引導下化工制品價格也大概率有下行的空間。

  本次疫情對通脹的可能影響。短期受春節+疫情影響,通脹維持高位,CPI同比預計2月維持在5.5%高位,PPI同比面臨通縮。中期關注需求走弱與供給受阻的矛盾,一段時間內預計供給擴張、物流暢通的情況下需求緩慢復蘇,物價環比將有所下行,CPI同比和PPI同比都將繼續下行。長期看疫情消退,回歸趨勢,但通脹下滑的斜率有可能較去年預期的平坦一些。

(文章來源:明晰筆談)

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