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轉債周報:疫情期轉債抗跌屬性強化

2020-02-11 16:11 作者:中華財經網 來源:www.vnrlrr.tw 瀏覽:

  市場回顧:低開后強勢反彈,創業板表現亮眼

  節后第一周,在疫情影響下A股大幅低開,周一開盤跌幅超過8%,顯示恐慌情緒籠罩市場,但后四個交易日投資者開始回歸理性,股市、轉債雙雙收復失地,全周上證綜指下跌3.38%,上證50指下跌2.75%,創業板指上漲4.57%。板塊方面,28個板塊漲少跌多,其中醫藥生物、計算機、傳媒、綜合、電氣設備5個板塊收漲,其余板塊均下跌,采掘、房地產、建筑裝飾、鋼鐵等周期板塊跌幅較大。

  上周轉債指數基本收平,中證轉債指數全周下跌0.22%,我們計算的轉債平價指數下跌2.87%,估值整體被動抬升,平價[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的轉債平均轉股溢價率分別變動+2.19%、-0.02%、+1.90%、+1.27%,目前處于歷史68%、73%、72%、74%分位數。個券來看,存量中尚榮、振德、再升等受益疫情的核心標的領漲。

  估值一覽

  截至上周五(2020/02/07),偏股型轉債中平價在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元區間的轉債平均轉股溢價率為42.43%、30.14%、21.71%、15.80%,位于2003年以來/2010年以來的68%/67%分位值、73%/72%分位值、72%/70%分位值、74%/71%分位值。

  偏債型轉債中平價在70元以下的轉債平均YTM為2.65%,位于2003年以來/2010年以來的54%/50%分位值。

  全部轉債的平均隱含波動率為28.62%,位于2003年以來/2010年以來的57%/54%分位值。轉債隱含波動率與正股長期實際波動率差額為-12.27%,位于2003年以來/2010年以來的42%/31%分位值。

  圖3:轉債估值(截止日為2020/02/07)

  條款進度

  截至上周五(2020/02/07),存量在交易轉債/EB共233只,其中172只已進入轉股期,7只已進入回售期,54只已滿足下修條款,22只已滿足贖回條款,其中泰晶、啟明、旭升、圣達轉債于上周新觸發贖回條款。

  本周(2020/02/07-2020/02/14),好客轉債即將進入轉股期,科森、藍曉轉債贖回進度過半。

  圖4:轉債條款進度(截止日為2020/02/07)

  轉債策略:疫情期轉債抗跌屬性強化

  上周市場大幅低開符合預期,但隨后情緒快速修復,股市強勢反彈,轉債指數已基本收復失地,創業板指數表現更加強勁。

  展望市場短期走勢,核心不確定性因素還是在于疫情發展,目前疫情仍未見拐點,預計市場仍將存在反復。但從歷史復盤來看,疫情不管是對經濟基本面還是對資本市場的影響維度均僅限于短期,不改長期趨勢。短期情緒沖擊修復后市場關注點將回歸基本面,從目前上市公司年報預告來看,2019年四季度全部A股凈利潤累計同比增速由三季度的7.3%大幅升至23.6%,整體來講上市公司業績有所改善,其中創業板上市公司四季度凈利潤累計增速為63.2%,創下近幾年的新高。上市公司業績趨勢性改善支撐A股長期走牛的趨勢不變,特別是業績明顯修復的創業板表現可期。

  截至上周五,轉債公司中共有95家發布2019年度業績預告,20家發布2019年度業績快報,披露率約50%。對于已經披露業績報告或業績快報的公司,我們直接使用年度歸母凈利潤,對于公布盈利預告的公司,我們采用中位數法取預告歸母凈利潤的上限和下限中值。據此統計,2019年轉債公司盈利增速最高為900%(模塑),最低為-1166.9%(亞太),中值11.9%。

  其中,已披露2019業績預告的轉債公司中業績預增67家,占披露公司比例59%,業績預減公司47家,占披露公司比例41%,其中預計虧損公司8家,包括岱勒、科森、藍盾、鐵漢、盛路、萬信、亞藥、亞太。后續需關注業績暴雷風險。

  對于轉債策略,此次疫情影響下轉債指數表現仍然十分堅挺,呈現出回撤小、反彈足的特性,這與轉債市場需求仍十分充足有關。長期來看,我們仍看好2020年轉債表現,核心驅動力在于平價上漲動力充足,短期疫情反復可能帶來的市場調整將是珍貴的加倉機會。擇券上建議關注:(1)疫情受益板塊如醫藥(振德、英科、樂普、一心、九州、再升)、線上經濟(視源、創維)、電商物流(順豐、圓通)。(2)核心標的長期邏輯不變,短期超跌可加倉,如浦發、招路、三峽等。(3)關注行業景氣上行、業績持續改善,如5G、新能源汽車板塊等。

  此外,需注意的是疫情期間各行業復工延遲,或對一級市場形成一定阻礙,新券發行節奏相對年前將有所放緩,不排除疫情結束后的一級集中放量可能性。

  一級市場跟蹤

  截止目前,待發可轉債216只,合計規模4105.4億,其中已獲核準20只,獲核準規模合計740.13億,已過會24只,規模合計286.54億。待發公募可交換債8只,合計規模579.6億。

  表2:轉債/交換債發行進度(截至2020/02/07)

(文章來源:國信證券)

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