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中信證券明明:加大宏觀調節力度 股債雙牛可能持續

2020-02-13 10:11 作者:中華財經網 來源:www.vnrlrr.tw 瀏覽:

  報告要點:

  中共中央政治局常務委員會2月12日召開會議,聽取應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領導小組匯報,分析當前新冠肺炎疫情形勢,研究加強疫情防控工作。

  立處兩大目標收官之年,會議兼顧疫情防控與經濟增長。本次會議內容涉及戰疫部署、財政政策、貨幣政策、就業政策和產業政策等方面,提出堅決打贏疫情防控的人民戰爭、總體戰和阻擊戰目標的同時,也提出要努力實現今年經濟社會發展目標任務。說明當前政策更加注重疫情防控與經濟增長的統籌安排,預計后續政策將在做好疫情防控的前提下,妥善安排各類企業復工復產,加大逆周期調節力度。

  疫情發生后,貨幣政策多措并舉,積極響應。2月3日至4日,央行進行大額公開市場操作并下調利率,累計投放流動性1.7萬億元,7天和14天逆回購中標利率均下調10bp至2.40%和2.55%,保證市場充分的流動性。此外,央行建立多項措施便利企業發債,提高債券審核發行效率,并設立3000億元專項再貸款主動對接疫情防控重點企業的融資需求,緩解企業資金壓力。

  降成本目標下貨幣政策寬松空間猶存。2020年貨幣政策的主線是逆周期和降成本,而降息和利率市場化改革是降成本的主要抓手。考慮到OMO利率已經下調10bp,央行接下來可能會相繼下調MLF利率和LPR。從全年來看,我們認為LPR有40bp左右下行空間,對應政策利率除去本次降息10bp后仍存10~20bp的降息空間。

  疫情將對全年財政空間形成沖擊。疫情發生以來,減稅降費、財政補貼和財政貼息等積極財政手段有效發力,預計針對疫情的財政支出金額在1000-1500億元區間,占全年財政支出的比例可能不會超過0.5%。除緊急的財政支出外,財政未來還將采取相應的結構性減稅措施來緩解疫情給部分企業帶來的經營壓力,對全年財政收入的影響可能在5個百分點以上,減稅規模大概率超過1萬億。

  疫情沖擊下,財政平衡的困境有望通過多種積極財政手段合力解決。在疫情對財政收支造成的壓力下,上調赤字率和地方債新增限額的必要性進一步提升,預計3%大概率會成為赤字率的下限,專項債增發幅度預計會達到3.35萬億左右。“戰疫”專題債券的逐步發行,有望助力疫情防控企業獲得資金支持。此外,地產調控或邊際放松,預計“以支定收”土地出讓將對財政收入形成增量貢獻。

  債市策略:我們從2019年四季度起看多年初債市的觀點得到驗證,疫情影響下的避險交易已經導致10年國債收益率短期大幅下行。盡管以減稅為主的財政政策是短期內應對疫情沖擊的主要抓手,但其對財政收入端造成的壓力也會削弱財政支出空間和托底經濟的能力,若想要依靠發債或者土地出讓打開財政空間,那么貨幣寬松就必不可少。除了配合財政發力,貨幣政策還面臨著降成本目標,從中長期邏輯看,貨幣政策寬松空間猶存。我們仍然堅持利率前低后高的判斷,預計今年1季度10年國債到期收益率有望調整到2016年低點,2020年上半年10年國債收益率目標區間在2.6%~2.8%。

  正文

  事件

  中共中央政治局常務委員會2月12日召開會議,聽取應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領導小組匯報,分析當前新冠肺炎疫情形勢,研究加強疫情防控工作。

  點評

  會議對當前疫情形勢作出判斷,主要內容涉及戰疫部署、財政政策、貨幣政策、就業政策和產業政策等方面。在堅決防控疫情的前提下,同樣提到了今年的經濟社會發展目標,還多次提到了分類指導,加快企業復工,定向紓困等相對靈活的措施,體現了防疫與發展并重的精神。

  會議召開頻率明顯提高,疫情攻堅任重道遠。自2020年1月下旬新冠疫情爆發以來,中共中央政治局常委會先后于1月25日、2月3日、2月12日召開三次政治局會議,頻率之高,實屬罕見。從內容上看,這三次政治局會議均是圍繞著新冠疫情防控工作而展開的:1月25日、2月3日的政治局會議提到要“把疫情防控工作作為當前最重要的工作來抓”,而本次政治局會議也提到“要毫不放松做好疫情防控重點工作……,堅決打贏疫情防控的人民戰爭、總體戰、阻擊戰”,一定程度上體現了我國政府對于新冠疫情的重視程度。結合來看,我們認為隨著春運返程、節后復工的持續推進,疫情擴散風險值得警惕,后續仍需做好疫情防控重點工作,疫情攻堅任重道遠。

  立處兩大目標收官之年,政策需兼顧疫情防控與經濟增長。疫情爆發后的首次政治局會議(即1月25日的會議)的內容全部與疫情防控相關,與之對比,本次會議則新增了擴大內需、穩定外需、實現全年經濟社會發展等內容,并特別強調了“今年是全面建成小康社會和‘十三五’規劃收官之年,各級黨委和政府要努力把新冠肺炎疫情影響降到最低,保持經濟平穩運行和社會和諧穩定,努力實現黨中央確定的各項目標任務”,這在一定程度上說明當前政策更加注重疫情防控與經濟增長的統籌安排。目前新冠疫情的新增確診和疑似患者人數持續回落、治愈人數持續回升,新冠疫情防控工作已取得重大進展,但受疫情擴散、復工推遲的影響,部分行業、企業均面臨一定的經營困難,可能加大一季度甚至全年經濟增速的讀數壓力,考慮到今年是全面建成小康社會和“十三五”規劃的收官之年,我們認為政策穩增長的必要性也有所提高,預計后續政策將在做好疫情防控的前提下,妥善安排各類企業復工復產,并進一步加大政策的逆周期調節力度,財政政策和貨幣政策均有發力空間。

  會議再提“就業優先”彰顯政策前瞻性。與前兩次政治局會議相比,本次政治局會議新增了對就業優先的強調,會議指出“要以更大力度實施好就業優先政策……,確保就業大局穩定”,2月11日的國務院常務會議也提到要“高度關注就業問題,防止大規模裁員”。受疫情影響,部分行業、企業的生產經營和資金周轉或將面臨一定困難,勞動力總需求也可能邊際收窄,雖在短期內,由于春運返程錯峰、異地返工人員隔離等因素,當前就業市場可能存在階段性的勞動力供給短缺,但往后看,隨著復工進程的持續推進和應屆生畢業時點的逐漸臨近,我國或將面臨一定的就業壓力。以2003年非典為例,疫情期間,勞動力供給明顯回落,就業壓力被動緩解;但疫情過后,勞動力供給快速回補,就業壓力也逐漸升高。基于此,我們認為本次會議對就業優先的強調反映出政策的未雨綢繆,考慮到小微企業對就業市場的重要意義,預計在后續穩就業的政策目標下,政策對小微企業的支持力度將進一步加強。

  加大宏觀政策調節力度,財政貨幣政策有望雙雙加碼。會議指出,要加大宏觀政策調節力度,針對疫情帶來的影響,研究制定相應政策措施。對于財政和貨幣政策,會議提及的措施均是針對疫情本身和疫情對企業經營的沖擊,財政為主,貨幣為輔。然而要在疫情沖擊下實現2020年的經濟社會發展目標,還需要更大的逆周期調節,來緩解疫情對經濟的沖擊。2020年,貨幣政策面臨降成本的目標,財政政策面臨著提振基建,托底經濟的目標,積極的財政政策和貨幣政策都不可或缺。下面我們將分別對疫情發生以來的貨幣政策和財政政策進行梳理和推演。

  貨幣政策如何演繹?

  疫情發生后貨幣政策反應迅速

  貨幣政策快速響應,降息應對經濟沖擊。2月3日,央行開展9000億元7天、3000億元14天逆回購操作,當日有10500億元逆回購到期,實現流動性凈投放1500億元;操作利率方面,7天和14天逆回購中標利率均下調10bp至2.40%和2.55%,貨幣政策寬松快速響應對沖疫情的影響。2月4日,央行再次開展3800億元7天、1200億元14天逆回購操作,當日有1000億元14天逆回購到期,實現流動性凈投放4000億元。兩日累計投放資金1.7萬億,以致市場流動性充足,充分顯示央行穩定市場預期、提振市場信心的決心。

  建立多項措施便利企業發債,提高債券審核發行效率。為緩解受疫情影響較重企業及參與疫情防控企業的資金壓力,央行于2月7日開始采取多項便利性措施以支持企業債、ABS等債務融資工具的注冊、審批和發行工作,金融機構可通過遠程招標方式發行債券,債券提交審批時可通過郵件等方式向監管機構發送申請材料、備案材料等相關資料,同時延長已核準或注冊的債券額度的有效期。此外,對于用于疫情防控的募集資金而發行的債券,通過建立“綠色通道”由專人對接注冊申請、發行審批等程序,提高發行審核工作效率。

  設立專項再貸款主動對接疫情防控重點企業的融資需求。為打贏疫情防控戰,央行于2月7日設立了3000億元專項再貸款,向疫情防控企業提供低利率的貸款資金。再貸款對發放企業實行名單制管理,由發改委、工業和信息化部和重點省份省級政府共同確定資格名單,貸款期限為1年。資金發放采取“先貸后借”報銷制,銀行拿到企業名單后自主決定是否放貸,之后根據貸款發放進度向央行申領再貸款資金。貸款利率方面,銀行向企業發放的貸款利率以最新公布的一年期貸款市場報價利率(LPR)減100個基點為上限,目前上限是3.15%。中央財政將進一步實施財政貼息政策,按企業實際獲得的貸款利率貼息50%,保證企業實際融資成本降至1.6%以下。專項再貸款有利于主動對接疫情防控企業的融資需求,提高放貸效率。

  貨幣寬松空間猶存

  OMO降息之后,預計將新作MLF降息,引導LPR下行。開年首個交易日OMO降息落地,也是在年初降準沒有導致LPR下調、疫情沖擊預計較非典時期更加嚴重的情況下,出于降成本、穩增長目標的綜合考慮。考慮到政策利率的利差體系的穩定以及MLF對LPR的引導作用,央行可能會在月中新作MLF,預計MLF利率和LPR將相繼下調。

  盡管短期的積極貨幣政策由疫情觸發,但在降成本的長期政策目標下,貨幣政策空間猶存。春節前中央經濟工作會議、國務院常務會議、李克強總理在考察中的發言中可以看到,降低民營、小微企業融資成本始終是政策的當務之急。2020年貨幣政策的主線是逆周期和降成本,而降息和利率市場化改革是降成本的主要抓手。我們認為從LPR角度全年有40bp左右的下行空間,對應政策利率有20~30bp的下調空間,除去本次降息10bp后后續仍然存在10~20bp的降息空間。

  如何發揮積極財政的作用?

  疫情發生后財政積極應對

  減稅降費、財政補貼和財政貼息政策緩解疫情期間的資金壓力。隨著新型冠狀病毒的爆發,醫療負擔增加、企業停工利潤受損等不利影響對我國公共財政造成較大的壓力,財政部自1月22日以來采取了一系列積極財政措施,包括對捐贈物資和補助收入等進行稅收減免、對患者進行財政補貼,以及對疫情防控重點企業進行再貸款貼息支持。財政發力一方面減輕了患者和醫療機構的費用壓力,另一方面有助于調動疫情防控企業的積極性,對戰勝新型冠狀病毒提供了一定的資金支持。

  疫情可能對財政形成沖擊

  要實現全年經濟社會發展目標,財政發力是其中重要的一環。然而本輪疫情將會從收支兩端對財政平衡產生負面沖擊,可能會影響到財政支出在社會保障、基建等方面的空間。會議提到:要更好發揮積極的財政政策作用,加大資金投入,保障好各地疫情防控資金需要。要繼續研究出臺階段性、有針對性的減稅降費措施,緩解企業經營困難,分別對應增加支出和減稅降費兩種手段財政擴張的手段,分別導致財政支出增加和財政收入減少,均會對公共財政造成一定的壓力,那么二者的影響規模有多大?

  疫情直接導致的財政支出,量級相對較小。就財政支出而言,自1月26日起,我國各級財政積極安排疫情防控資金,截至2月8日下午6點,各級財政共安排疫情防控資金718.5億元,此時全國確診人數為37,198人。而2月10日全國確診人數達到了42,638人,但利好消息是,除湖北以外地區的新增病例發病人數已連續7日下降。伴隨確診人數的增加,各級財政補助金預計會進一步增加,估計最終財政累計補助金下達金額在1000-1500億元區間。而我國2019年實現的公共財政和政府性基金支出之和約為33萬億,預計疫情直接導致的財政支出占全年財政支出的比例不超過0.5%,因此疫情對財政支出的總體影響較小。政支出的總體影響較小。

  疫情對收入端的沖擊可能更大。2019年的減稅降費壓力仍將延續,疊加疫情對企業收入的影響,財政收入下滑壓力較大。2019年以來,我國采取了一系列減稅降費措施,包括個人所得稅、增值稅和企業所得稅等減稅措施,使得個人所得稅、增值稅和企業所得稅同比分別在1月份、5月份和6月份出現負增長。此外出口退稅規模伴隨增值稅改革大幅增加,出口退稅同比在6月份達到35%,對財政收入造成負面影響。總體而言,占稅收收入比重較大的增值稅和所得稅稅率的下調對2020年的財政收入也將造成不小的影響,疊加疫情以來較大面積停工以及餐飲、旅游、交通等行業收入的階段性下滑,稅收收入尤其在上半年或將面臨一定壓力。

  針對受疫情影響較嚴重行業的結構性減稅或將發力,進一步降低財政收入。為了評估本次疫情對財政收入的負面影響有多大,首先回顧SARS期間的減稅降費措施對當年財政收入的影響。SARS疫情在4月份達到高峰,減稅政策自4月份發布以來一直持續到了下半年才結束。前期的減稅政策與本次疫情發生以來的減稅政策類似,即針對疫情防治人員的工資補助和捐贈物資進行免稅處理。而到了5月12日,即SARS疫情擴散的后期,財政部對民航、飲食業、旅店業、娛樂業等受疫情影響較大的行業進行增值稅、企業所得稅、城市建設維護稅等稅費的較大規模減免,行業覆蓋范圍較廣。由此來看,伴隨疫情對飲食業、旅店業、娛樂業等行業的負面影響加大,預計財政部將對這些行業進行較大規模的減稅,由此對財政收入的負面沖擊將更大。

  SARS期間的減稅措施大約拖累了財政收入增速3個百分點。定量分析SARS期間的減稅政策對財政收入的負面影響,由于減稅政策主要影響財政收入中的一般公共財政收入,因此主要分析減稅政策對公共財政收入的減少金額。在短期稅收制度相對穩定的條件下,公共財政收入增速與名義GDP增速變動趨勢基本一致,這個規律可以用來大致估算非典期間減稅措施的影響。2003年恰好是我國經濟的上升期,即便在非典疫情的影響下,名義GDP增速在02-04年也大致呈直線上升趨勢,如果不考慮非典帶來的減稅影響,財政收入增速大概率也會直線上升。據此,粗略估算出不受疫情影響情況下公共財政收入的同比約為18%,比當年真實同比15%高出3個百分點。

  保守估計,針對新冠疫情的減稅降費措施可能超過萬億規模。考慮到本次疫情波及人數更多、涉及范圍更廣、影響更加嚴重,政府和社會的抗疫力度也更強,樂觀預期下本次疫情對財政收入的影響可能在5個點以上。考慮到2019年公共財政收入為19.04萬億,預計針對新冠疫情的減稅政策對公共財政的收入端影響應該在萬億量級。2019年全年減稅降費超過2.3萬億元,占GDP的比重超過2%,而今年的新冠疫情又加重了經濟的負擔,進一步減稅降費勢在必行。考慮到財政支出可能存在的諸多問題,減稅或許是更加市場化的逆周期調節方式和更加直接的紓困方式,預計減稅政策大概率超過萬億規模。

  穩經濟目標下,財政如何破局?

  上調預算赤字率

  由于去年減稅降費力度空前,財政收入端對支出端的制約已經有所體現,因而年前我們認為2020年公共財政的預算赤字率可能上調至3%。隨著新冠疫情的爆發及其影響的不斷擴大,上調赤字率以滿足擴張的財政支出的必要性進一步增加。我們仍然保持3%的基準預測不變,但3%大概率會成為赤字率的下限。經驗上3%的赤字率紅線并非硬約束,不排除2020年預算赤字率小幅超過3%的可能。國際對比來看,相比于美國等發達國家目前的赤字率,我國財政赤字率水平相比較低。部分發達國家政府在08年經濟危機后容忍了較高的財政赤字率以提振經濟,考慮到目前我國經濟下行壓力較大,且疊加了疫情沖擊,2020年政府財政適當上調預算赤字,增加國債發行也不無可能。

  上調新增地方政府債限額

  2019年,地方政府新增一般債務和專項債務規模分別為9300億元和21500億元,但基建增速仍處在歷史較低水平,2019年全年增速為3.33%,對經濟增速的拉動作用較小。為了對沖此次疫情又給經濟帶來了額外的下行壓力,出于托底經濟的考慮,專項債很有可能會適當增發。

  財政部追加專項債提前下達額度。2月11日,財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元,其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。加上此前提前下達的專項債務1萬億元,共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元,相比于2019年提前下達的13900億有明顯增加。在兩會正式下達全年額度之前,財政部又臨時追加了提前下達的額度,說明政府對于疫情帶來的短期經濟壓力和財政壓力已經有所預期,預計全年的新增額度大概率超過之前市場的預期。

  新增地方政府債額度或超出疫情前的市場預期。疫情發生前,市場預期普遍預期2020年新增專項債限額為3萬億左右,我們的預期為3~3.35萬億。疫情的沖擊可能使專項債增發幅度超出市場年前的預期,我們預計可能會達到之前的預測區間上限3.35萬億左右。經濟下行壓力加大下,增加專項債發行規模一方面有助于支撐基建、托底經濟,另一方面也可在一定程度上緩解地方財政支出壓力。

  發行“戰疫”專題債券

  為緩解疫情防控企業的資金壓力,2月5日以來,中國農業發展銀行、國家開發銀行和中國進出口銀行分別發行了規模為50億元、135億元和30億元的“戰疫”專題債券,總計達到215億元,主要用于對生產疫情防護相關的醫用和生活物資的企業提供信貸支持,預計伴隨疫情的發展,“戰疫”專題債券的規模可能會進一步提升。此外,從發行利率來看,“戰疫”專題債券的發行利率均位于2%以下,低于目前市場債券發行利率,有助于減輕疫情防控企業的負債成本和經濟壓力。

  土地財政的支持

  政府性基金以土地財政收入為主,土地出讓收入占比超過80%。2019年,我國土地出讓收入和政府性基金收入分別為70,082億元和84,516億元,二者的同比增速分別為11.97%和11.4%,土地出讓收入占政府性基金收入之比高達83%,7萬億左右的規模在財政收入甚至國民經濟中的占比都相當可觀。

  地產調控可能邊際放松,土地財政將有增量貢獻。土地使用權主要掌握在地方政府手中,在2020年財政收入預計相對匱乏、而財政支出擴大的情況下,土地出讓“因支定收”的特性,使政府有動力出讓優質地塊。提高土地出讓收入以彌補財政收支缺口,對于穩基建和穩經濟而言就更為重要。與之相配合,地產調控或將適度放松以刺激房企的拿地積極性。但是,對于地產政策和土地財政也不宜過于樂觀,在當前的房價和債務約束下,中國經濟已經不可能再回到放水刺激和大水漫灌的老路,土地財政的空間是相對有限的,財政收支的缺口最終還是要靠多種方式形成合力來彌補。

  總體來看,此次政治局會議對于穩增長,特別是穩就業更加強調,考慮到我國貨幣和財政政策都仍有一定空間。因此,在貨幣財政雙發力的背景下,資本市場有望走出股債雙牛的格局。

  從股市來看,經濟的短期沖擊可能會出現在一季度,但是在流動性寬松和政策利好的背景下,估值的提升可能仍將持續,雖然科技類股票的估值已經較高,但市場熱度不減,行情可能仍將持續。對于周期類,特別是基建和消費等行業的表現,可能出現慢熱的格局。隨著政策不斷推進和疫情逐步緩和,而且估值相對較低,在后期也可能出現補漲。

  從債市來看,我們從2019年四季度起看多年初債市的觀點得到驗證,疫情影響下的避險交易已經導致10年國債收益率短期大幅下行。盡管以減稅為主的財政政策是短期內應對疫情沖擊的主要抓手,但其對財政收入端造成的壓力也會削弱財政支出空間和托底經濟的能力,若想要依靠發債或者土地出讓打開財政空間,那么貨幣寬松就必不可少。除了配合財政發力,貨幣政策還面臨著降成本目標,從中長期邏輯看,貨幣政策寬松空間猶存,全年LPR有40bp左右的下行空間,對應政策利率除去本次降息10bp后仍然存在10~20bp的降息空間。我們仍然堅持利率前低后高的判斷,預計今年1季度10年國債到期收益率有望調整到2016年低點,2020年上半年10年國債收益率目標區間在2.6%~2.8%。

  市場回顧

  利率債

  資金面市場回顧

  2020年2月12日,昨日銀存間質押式回購加權利率漲跌互現,隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了-5.51bps、10.77bps、-5.84bps、-66.86bps和16.97bps至1.9024%、2.3142%、2.2272%、2.1914%和3.0755%。國債到期收益率漲跌不一,1年、3年、5年、10年分別變動0bps、0.7bps、1.11bps、-0.07bps至1.99%、2.42%、2.60%、2.83%。上證指數漲0.87%至2,926.90;深證成指漲1.6%至10,940.80;創業板指數漲2.8%至2,085.28。

  2月12日,央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處于較高水平,2020年2月12日不開展逆回購操作。

  流動性動態監測

  我們對市場流動性情況進行跟蹤,觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面,我們根據逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現金定存等規模計算總投放量;減量方面,我們根據2019年12月對比2016年12月M0累計增加5,825.88億元,外匯占款累計下降7,071.31億元、財政存款累計增加13,233.08億元,粗略估計通過居民取現、外占下降和稅收流失的流動性,并考慮公開市場操作到期情況,計算每日流動性減少總量。同時,我們對公開市場操作到期情況進行監控。

  可轉債

  可轉債市場回顧

  2月12日轉債市場,平價指數收于91.09點,上漲1.24%,轉債指數收于117.77點,上漲1.12%。223支上市可交易轉債,除天康轉債和雙環轉債橫盤外,199支上漲,22支下跌。其中,通威轉債(17.03%)、贛鋒轉債(11.61%)、英科轉債(10.41%)領漲,凱龍轉債(-4.70%)、溢利轉債(-1.43%)、湖廣轉債(-1.09%)領跌。222支可轉債正股,除山鷹紙業、現代制藥、招商公路、中信銀行、浦發銀行、太陽紙業、吉視傳媒和孚日股份橫盤外,186支上漲,28支下跌。其中,萬達信息(10.02%)、通威股份(10.00%)、錦泓集團(10.00%)、寒銳鈷業(10.00%)領漲,模塑科技(-3.62%)、清水源(-3.28%)、溢多利(-3.03%)領跌。

  可轉債周觀點

  節后轉債市場也經歷了快速反轉的歷程,由于自身特性轉債市場的修復相對正股更早同時整體轉債估值不降反升。

  隨著情緒的修復,當前轉債市場并未改變價格與溢價率雙高的境地,相反由于更高的估值水平進一步限制市場整體的性價比。我們判斷市場分化會愈發明顯,同時更為重要的是在相對偏高的估值水平下,基于正股演變映射到轉債市場節奏的變化愈發重要。

  由于市場指標雙高的局面,單純的轉債價格并不能足夠的安全邊際,總體上我們依舊建議重點關注低估值的品種,從正股方向去尋找安全墊而非轉債價格。

  過高的轉債整體估值一方面表明參與者過高的預期,另一方面也表明當前市場短線交易情緒濃厚。但高漲的交易情緒前提是正股的持續表現,內生分化已經出現。

  上周風險資產的表現分化主要源自對疫情這一黑天鵝因素的反映,直接受益板塊或弱相關板塊表現明顯較好。

  風險資產有望逐步從短期情緒交易向疫情對實體經濟的影響幾何演變,市場驅動因素主次可能會有所切換。疫情對復工的影響不可小覷,特別是制造業、服務業首當其沖,當前還未完全反映到市場價格之中,料這一風險因素將會構成后續幾周波動的主要來源,因此直接受益于短期疫情帶來的交易性機會標的仍有一定空間,但是需要結合疫情發展逐步兌現收益。

  基于中長線邏輯參與的標的料依舊不受短期事件沖擊的影響,仍可以堅定持有,但并不適合繼續追高,建議保持已有倉位關注類似新券。

  基于轉債空間有限的特質來看,逆周期思維不可缺失,我們隨著市場調整建議增加對短期沖擊較大板塊的關注。隨著復工的逐步開啟,疫情控制迎來關鍵期,雖然可能再起沖擊但料政策對沖也將會逐步公布,當前沖擊越大的板塊后續可能會受到更大支持,轉債逆周期投資者可以適當左側參與,但需要密切關注疫情演變,同時我們并不認為所有沖擊較大的板塊皆會大幅反彈,需要自上而下擇板塊參與,我們預計本月可能就會出現參與機會。

  短期關注受益疫情的方向,料仍是醫療、遠程教育等板塊,中長期邏輯關注未受到較大沖擊的板塊,比如新能源產業鏈、科技、電子、計算機等板塊為主,受益于逆周期政策的邏輯下關注公用事業、制造業等方向。

  高彈性組合建議重點關注百姓轉債、高能(環境)轉債、常汽轉債、星源轉債、寒銳轉債、太極轉債、福特轉債、顧家轉債、新北轉債、至純轉債以及金融轉債。

  穩健彈性組合建議關注國軒(先導)轉債、玲瓏轉債、通威轉債、久立轉2、啟明轉債、鴻達轉債、深南轉債、尚榮轉債、璞泰轉債和銀行轉債。

  股票市場

  轉債市場

(文章來源:明晰筆談)

(責任編輯:admin)
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